公告當天和次日，宋家坡銅礦勘探探礦權和竹林銻礦點詳查探礦權分別到期，另外還有2個礦的詳查探礦權也即將到期

整合多年，云南銅業(000878.SZ)始終沒有獲得大股東的“鎮山之寶”，10月8日的收購也不例外。

這次收購的子公司景谷礦冶資產，盈利能力堪憂，減少“關聯交易”的理由難以服眾。

10月11日，云南銅業股價收于16.59元，動態市盈率43.7倍。

標的資產一年貶值4000多萬

10月8日，云南銅業發布系列公告，分別收購子公司玉溪礦業、楚雄礦冶、營銷公司持有的景谷礦冶15.12%、7.13%、6.48%股權，即合計出資1199.09萬元收購景谷礦冶28.73%股權。收購完成后，景谷礦冶將成為云南銅業的全資子公司。

這次收購之前，云南銅業已在2011年6月非公開發行股票中，出資1.4億元收購了云銅集團所持有景谷礦冶的71.27%股權。當時中和資產評估有限公司出具的報告顯示，景谷礦冶100%股權價值1.97億元。也就是說，這次收購的28.73%股權原本價值5659.81萬元，一年后的現在貶值了4460.72多萬。

是云南銅業去年過高估量景谷礦冶的價值，還是明知資產質量不佳卻妥協于大股東意愿?不少業內人士質疑，云南銅業這次收購隨意性強，真正目的難以理解。

事實上，景谷礦冶的盈利能力一直堪憂。資料顯示，景谷礦冶成立于2004年8月，注冊資本4630萬元。

截至2011年年底，景谷礦冶的凈資產僅剩4173.65萬元，不足8年前的注冊資本，多年處于虧損或者微利狀態。這次收購資料顯示，去年和今年上半年微利457.12萬、123.63萬。

“只要是盈利的礦山，（云南銅業）集團都會把其裝進上市公司。”董秘彭捍東如此解釋這次收購理由。

撇開盈利能力不談，被看好的景谷礦冶相關礦權還沒有“著落”。公告稱，景谷礦冶目前擁有1個采礦權，4個探礦權。值得注意的是，4個探礦權有3個有效期限在今年截止。

其中，就在公告當天和次日，宋家坡銅礦勘探探礦權和竹林銻礦點詳查探礦權分別到期。另外，孔家村金礦詳查探礦權和半坡金多金屬礦詳查探礦權分別于今年11月和明年8月到期。

公告稱景谷礦冶將于采礦權到期前一個月向云南省國土資源廳申請探礦權延期。但是，3個今年11月前到期的礦權，公司并沒有公布相關延期手續情況。“我手上沒有詳細的資料，這個我還得問一下下面的人”，云南銅業董秘彭捍東如此回應記者。

關聯交易占總資產1/3

這次收購只是云南銅業和云銅集團默契行動之一，長期以來，該集團上下嚴重依賴關聯交易。

云銅集團持有云南銅業48.17%股權。兩者之間關聯交易頻繁。公告顯示，2010-2011年，云南銅業日常關聯交易實際發生額分別為73.4億元、101.4億元，包括采購原材料、銷售采購貨物、銷售商品、提供勞務等交易。其中，2011年關聯交易金額約占當年云南銅業營業收入的28.77%。

2012年，云南銅業預計全年日常關聯交易金額為154.5億元，激增三成。引起投資者們的擔憂，“公司關聯交易日漸增多，難以避免利益輸送。”

除了這些日常往來交易，資產注入更是關聯交易的重頭戲。

這源于2007年大股東云銅集團的承諾：“力爭在兩年之內將所擁有的全部相關銅礦山資產及其股權以適當的方式全部投入到云南銅業股份有限公司。”

2011年，云南銅業使用19億元定增募集資金，收購云銅集團旗下云南達亞、星焰公司、西科工貿三家公司100%股權，以及景谷礦冶71.27%股權。

然而，大股東手中的“王牌礦山”普朗銅礦、拉拉銅礦，始終沒有注入云南銅業。公告顯示，普朗銅礦是云銅集團旗下資源儲量最大的礦山。其中，云銅集團擁有70%股權。而拉拉銅礦是云銅集團控股子公司涼山礦業旗下主力礦山，銅資源儲量14.1萬噸。云銅集團占40%股權，云南銅業占20%股權。

分析師們表示，普朗銅礦注入面臨著環保評審等政府部門審批，資產注入的時間和進程具有較大的不確定性。同時，拉拉銅礦是四川省企業，向云南銅業注入另外40%股權問題上沒有得到地方政府的支持，未來注入的可能性較小。

“公司的承諾成為吆喝？”有私募人士質疑。

毛利率下滑，庫存高企隱憂

據今年中報，云南銅業營業收入184.73億元，同比收入增長11.2%。歸屬母公司股東的凈利潤2.68億元，比去年同期下滑53.4%，其中，二季度發生虧損841萬元。

在看似不錯的賬面上，云南銅業今年6月21日出售持有的蘭坪云礦銀業有限公司51%股權，貢獻了投資收益8261.31萬元。

“該交易貢獻凈利潤約7000萬元（按照公司本部15%所得稅），貢獻每股收益0.05元。若剔除該項收益，公司上半年每股收益僅約0.14元。”華泰證券(9.67,0.10,1.04%)分析師王茜指出，云南銅業投資收益難掩主業大幅下滑。

實際上，云南銅業主業已經“捉襟見肘”。上半年，其主營產品電解銅、銅桿、貴金屬業務毛利率分別下降2.93、5.27和9.38個百分點。

主要產品價格下跌的同時，公司大額存貨也在加速蠶食利潤。

其財報顯示，云南銅業去年庫存121.2億元，今年上半年庫存111.2億元，分別占總資產的39.7%和34.8%。據理財周報記者統計，按照申萬行業分類，12家銅類上市公司這一比例平均分別為16.8%、16%，即云南銅業庫存占總資產的比例高出行業平均值1倍以上。

這一隱憂在2011年下半年已有征兆。去年下半年，銅價從73500元/噸大跌至55400元/噸，降幅達到24.6%，截至年底不見回升。因此，云南銅業全年計提了7.61億元的存貨跌價準備，同比增加3014.08%。

“銅產品下半年形勢仍不樂觀，一方面銅價難以大幅提升；另一方面精礦加工費水平持續低迷，盈利能否改善重點看礦產銅產量的增長情況。”中信建設分析師張芳表示。

“庫存這么高，公司要避免庫存拖累業績，難度很大。”一不愿具名分析師說。

（關鍵詞：云南銅業 股權 礦）