國信證券：看好三代制冷劑將持續景氣復蘇 建議關注氟化工及上游資源龍頭

隨著配額管理落地、供給側結構性改革不斷深化、行業競爭格局趨向集中，而下游需求持續平穩增長、新型領域、新興市場需求高速發展，我們看好三代制冷劑將持續景氣復蘇，供需格局向好發展趨勢確定性強。

國信證券建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、規模領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、永和股份(605020.SH)、昊華科技(600378.SH)、金石資源(603505.SH)、東陽光(600673.SH)等公司。

國信證券主要觀點如下：

6 月氟化工行情回顧：截至 6 月 30 日，化工行業指數/CCPI/氟化工指數分別報 3036.11/4757/1089.43 點，分別較 5 月末-9.04%/-1.63%/-14.01%。6 月氟化工行業指數跑輸申萬化工指數 5.41%，跑輸滬深 300 指數 10.49%。國信化工氟化工價格指數/制冷劑價格指數分別報 1072.90/1266.63 點，分別較 5 月底-2.1%/-5.8%。截至 6 月 30 日，R22 企業報盤高位至 35000 元/噸，成交主要以 3 萬元/噸附近為主;R134a 配額消化進度表正常為主，低價訂單主要以經銷商出貨為主，市場報盤 29000-30000 元/噸附近;R32 市場零售報價 35000-36000 元/噸，主流空調需求長協訂單逐步向市場價格靠攏。

“以舊換新”取得階段性成果，制冷劑下游空調汽車需求提振。2023Q4 起，受制冷劑傳統備貨旺季、前期行業低庫存、配額方案落地預期等多重因素提振，制冷劑價格開啟上行通道。2024 年 2 月起，全國各地多措并舉推動汽車、家電“以舊換新”，激發消費活力，空調排產及汽車銷售數據表現靚麗，制冷劑延續景氣上行趨勢。空調方面，1-5 月累計產量 12880.7 萬臺，同比+16.7%，考慮到大宗原料價格上漲、氣溫再創新高、樓市回暖、以舊換新政策等因素，空調排產量已在 3-6 月同比大幅上升。據產業在線預測，2024 年 7 月、8 月、 9 月家用空調內銷排產分別同比-14.8%、-16.6%、+8.0%;汽車方面，1-5 月，汽車產銷累計完成 1138.4 萬輛和 1149.6 萬輛，同比分別增長 6.5%和 8.3%。海外市場方面，2024 年 1-5 月，汽車整體出口達到 245 萬輛，同比增長 27%，汽車出口金額達到 464 億美元，同比增長 20%，我國汽車出口增長的勢頭仍在延續。短期來看，5-6 月仍是制冷需求旺季;長期全球空調市場將持續增長，冷鏈/熱泵/新能源車等行業將打開制冷劑需求空間。

本月氟化工要聞：“以舊換新”政策掀起消費熱，我國汽車、家電等以舊換新取得階段性成果;5 月熱泵出口同比轉正，俄羅斯、東南亞表現亮眼;RAC 和 SEAC 就歐盟范圍內限制 PFAS 提案的臨時結論已有新進展;昊華科技收購中化藍天注冊申請獲證監會批復同意;巨化集團聯合成立數據中心液冷熱管理材料新公司;巴黎奧運或將創高溫紀錄，各國計劃批發空調進奧運村等。

相關標的：隨著配額管理落地、供給側結構性改革不斷深化、行業競爭格局趨向集中，而下游需求持續平穩增長、新型領域、新興市場需求高速發展，我們看好三代制冷劑將持續景氣復蘇，供需格局向好發展趨勢確定性強。我們建議關注產業鏈完整、基礎設施配套齊全、規模領先以及工藝技術先進的氟化工龍頭企業及上游資源龍頭。相關標的：巨化股份、三美股份、永和股份、昊華科技、金石資源、東陽光等公司。

風險提示：氟化工產品需求不及預期;政策風險(氟制冷劑環保政策趨嚴、升級換代進程加快、配額發放政策變更等);全球貿易摩擦及出口受阻;地產周期景氣度低迷;各公司項目投產進度不及預期;原材料價格上漲;化工安全生產風險等。

(關鍵字：制冷)